中航证券:给予航天电子买入评级方针价位126元
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浏览次数:62   发表日期:2022-09-28 10:56:06   来源:环球体育app下载地址

  2022-04-02中航证券有限公司张超,王宏涛对航天电子进行研讨并发布了研讨陈述《2021年年报点评:成绩增速复归两位数,“定增+股权鼓励”赋能公司“十四五”展开》,本陈述对航天电子给出买入评级,以为其方针价位为12.60元,当时股价为6.48元,预期上涨幅度为94.44%。

  2021年,公司经营收入(159.89亿元,+14.14%)稳定添加,增速在2017年后再次打破两位数,首要系公司有序展开出产经营,航天产品及民用均添加降低。遭到毛利率(22.62%,+2.07pcts)较高的航天产品收入占比(73.30%,+1.35pcts)有所进步,公司全体毛利率(20.07%,+1.08pcts)稳中有升,创下2015年以来的新高。但遭到出售费用、出售费用、办理费用、研制费用添加和疫情补助削减,公司经营赢利率(3.93%,-0.60pcts)呈现了必定下降。而公司归母净赢利(5.49亿元,+14.79%)仍坚持稳定添加,扣非归母净赢利(4.89亿元,+20.85%)快速添加,料理以为首要系公司各子公司所得税退税及研制费用加计扣除方针改动影响下,所得税费用(0.46亿元,-59.26%)呈现了显着下降降低。

  详细来看,公司事务能够分为航天产品以及民用产品两大类。2021年,公司事务状况有如下特色:

  ①航天产品方面,公司收入(117.20亿元,+16.28%)增速在2019-2020年10%左右的增速基础上呈现了显着进步。获益于公司加强技能立异、精细化办理等办法,毛利率(22.62%,+2.07pcts)也康复至2019年疫情前的22%以上,表现出了陈述期内公司航天产品事务全体收入添加稳健,盈余才能有所康复。

  从公司详细几个传统航天产品事务子公司成绩来看,从事航天测控、传感器与卫星导航相关事务的子公司航天长征收入(24.40亿元,+10.03%)稳定添加,但净利率(5.54%,-2.96pcts)下滑显着;公司从事导弹兵器和运载火箭控制系统、测验发射控制系统和渠道惯性器材的专用电子设备制作子公司航天光华的收入(14.51亿元,+25.71%)快速添加,净利率(4.45%,+1.30pcts)显着进步,料理以为是我国弹箭等航天配备近年来需求旺盛,订单足够的表现。

  公司无人配备系统事务方面的子公司中,无人机子公司航天飞鸿收入(7.80亿元,-10.99%)略有下降,但净利率(7.41%,+1.02pcts)有所进步,料理以为可能与公司无人机类型产品结构与收入承认节奏有所改动降低,而准确制导配备子公司飞扬配备的收入(2.24亿元,+101.50%)及净利率(5.30%,+0.57pcts)均有显着进步,全体来看,公司“机”“弹”两个子公司算计收入(10.04亿元,+1.68%)略有添加,净赢利算计(0.70亿元,+13.69%)完成了快速添加,净利率(6.94%)也远大于公司全体的净利率(3.72%)。值得注意的是,2021年,航天飞鸿与飞扬配备的研制费用率别离高达8.45%与11.19%,结合公司在2021年的珠海航展上初次向社会发布“飞鸿”无人机品牌、一起无人机与准确制导配备之间具有较强的协同性,料理判别,公司的无人配备系统事务依然处于高研制投入的快速成长期。

  ②民用产品方面,公司收入(41.12亿元,+10.16%)完成稳定添加,但仍未康复至疫情前水平(2019年收入45.06亿元),毛利率(11.32%,-0.51pcts)略有下降,首要系原材料价格提价、人工成本上升等要素影响降低。

  综上,料理以为,2021年,航天产品全体收入添加稳健,盈余才能有所康复,民品事务收入完成了康复性添加。而在近年来航天工业全体高景气展开的布景下,各航天配备工业下流的需求有望坚持在较高水平,公司传统航天工业成绩也将坚持稳定添加态势,而公司无人系统配备事务正处于快速展开阶段,随同“十四五”未来几年无人配备系统事务的快速放量,规划效应有望带来赢利的继续快速添加,无人配备系统事务将逐渐成为公司航天产品收入与成绩增速的中心驱动力之一。

  费用方面,陈述期内,在公司收入稳定添加布景下,公司三费费用率(10.94%,+0.81pcts)有所添加,其间,公司出售费用率(1.98%,+0.26pcts)与办理费用率(7.40%,+0.37pcts)遭到人工费用添加影响,有所进步;财务费用率(1.56%,+0.18pcts)也略有添加,首要系本期短期告贷添加相应的告贷利息添加以及因新租借原则的履行本期租借负债承认的财务费用添加降低。一起,因为公司加大了研制投入,费用化研制开销添加,研制费用率(4.49%,+0.41pcts)也连续了近两年的添加,再创近年新高。

  现金流方面,陈述期内,公司现金及现金等价物净添加额(-8.67亿元,-429.28%)显着下降。其间,经营活动发生的现金流量净额(2.39亿元,-50.26%)大幅下降,首要系本期付出的各类人工费用及交纳的各项税费添加;筹资活动现金流净额(-5.75亿元,-342.83%)显着下降,首要系本期归还的短期告贷、超短融资券添加以及依据新租借原则调整付出租金现金流量表列报项目降低。

  其他财务数据方面,陈述期末,公司存货与应收账款(两金)的占总财物份额(59.99%,-0.79pcts)略有下降,但仍旧坚持在高位,而较高的两金占比也是公司财物减值丢失与信誉减值丢失算计到达1.14亿元(+67.67%)的重要原因,料理以为,两金占比较高现在仍对公司的净赢利形成较大影响,主张要点重视。别的,公司的合同负债(25.32亿元,+42.17%)添加显着,2022年估计相关买卖金额也仍旧坚持在45.00亿元,反映出公司当时订单仍旧丰满,航天工业下流的高景气量没有发生改动。

  公司是航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研制与出产出售的高科技上市公司,首要事务为航天电子、无人系统及高端智能配备、电线电缆产品的研制、出产与出售。

  2021年12月11日,公司发布公告,拟经过非揭露发行征集资金不超越41.36亿元,用于智能无人系统配备工业化、智能电子及卫星通讯产品工业化、惯性导航系统配备工业化以及弥补流动资金。现在,公司非揭露发行股票现已公司董事会审议经过,为加速部分项目建造,公司拟将以自有资金对部分项目进行先期投入,这也反映出“十四五”期间,航天工业下流需求面对快速添加,公司对部分事务工业化及扩产的需求火急。公司详细征集资金投向及详细项目建造状况如下表所示。

  能够看出,公司定增投向的多个项目与公司无人系统配备及高端智能配备、航天电子产品两大事务亲近相关。详细事务状况及料理的观念如下:

  公司无人系统及高端智能配备产品事务首要包含无人机系统、准确制导产品系统、智能感知、特种电机和其他无人和高端智能配备等系统级产品和服务,首要使用于国防配备、物流运送、才智出产、安防等国防和国民经济范畴。

  公司在无人系统及高端智能配备范畴具有深沉的技能储备和资质条件,航天科技集团智能无人系统全体技能研制中心获航天科技集团批复并进入试运行阶段。无人系统具有相关主管部门核发的无人机研制出产资质,是三军无人机型谱项目研制全体单位及无人机系统会集收购合格供货商名录单位;“飞扬”系列准确制导产品是航天科技集团仅有全体单位,该产品具有小型化、高精度、复合形式、低成本、智能化、模块化、系列化的显着优势并已具有必定的世界知名度;高端智能配备范畴依托公司先进传感器、信息通讯等专业优势,在相关范畴的定制化支撑和服务、系统解决方案方面具有较强的竞赛力。

  公司征集8.35亿元投向的智能无人系统配备工业化项目,首要涉及到无人机、无人机航电系统及动力系统、无人水下飞行器以及无人智能保障系统等等,料理以为,在《中华人民共和国国民经济和社会展开第十四个五年规划和2035年前景方针大纲》中,我国明确提出了要加速兵器配备升级换代和智能化兵器配备展开。而无人机与准确制导配备作为今世信息化战役中不行短少的现代化兵器配备,在十四五期间国内的需求有望坚持高速添加。在近年来的亚阿抵触、美伊抵触和俄乌抵触中,无人机与准确制导兵器结合的作战作用屡次得到了验证,在2021年9月的珠海航展上,包含无人机、无人车、无人船在内的一批无人配备会集露脸,也印证了未来全球军贸商场中无人系统配备的交易热度将得到进一步进步。

  全体来看,公司无人系统配备及高端智能配备所在工业商场需求足够,技能沉淀深沉。本次定增投向的智能无人系统配备工业化项目,将有助于公司无人系统配备及高端智能配备产能进一步得到进步,工业链横向和纵向掩盖规划进一步得到拓宽,结合公司在相关分系统配套上的传统优势,料理判别,公司无人系统配备产品有望坚持在“十四五”期间坚持快速展开态势,参阅公司项目建造周期,在“十四五”中后期,公司无人配备系统收入将进一步迎来高速成长期,构成公司重要的收入添加点和赢利奉献点,一起也将与公司传统航天电子产品的事务发生协同展开作用。

  公司航天产品事务为航天电子产品的研制、规划、制作、出售,首要包含军民用测控通讯系统、遥感信息系统、卫星使用等系统级产品;军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、准确制导与电子对抗设备、核算机技能及软硬件等专业设备;军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器材、精细机电产品等器材产品,产品首要使用于运载火箭、飞船、卫星等航天范畴。

  从公司拟征集资金13.00亿元投向的智能电子及卫星通讯工业化项目来看,公司事务将进一步向军工信息化与航天电子工业穿插的归纳电子信息系统范畴拓宽。料理以为,在《中华人民共和国国民经济和社会展开第十四个五年规划和2035年前景方针大纲》中,我国提出要进步数字政府建造水平以及加速国防和戎行现代化布景,均将拉动我国对电子信息系统以及卫星通讯商场的需求。全体来看,该项目相关子公司航天长征以及上海航天现已具有必定规划(2021年收入算计35亿元左右),从本次定增项目建造期来看,“十四五”中后期,公司该事务有望迎来快速展开。

  而公司募投项目中的惯导系统配备工业化,首要为公司传统航天电子产品中的惯导器材及系统集成,能够看出,公司惯导系统配备工业化聚集于产品品类、技能以及产能的进步。一起,公司惯导系统配备事务也与无人系统配备事务存在着协同联络。料理以为,公司航天电子产品事务所在的商场与我国航天严重工程以及商业航天的展开相关亲近,而航天测控通讯、机电组件、集成电路、惯性导航等航天电子产品事务是公司传统的优势专业,竞赛实力较强。当时,“十四五”期间我国很多航天严重工程行将展开,各类航天配备需求有望迎来快速添加,在以上布景下,作为航天军工央企“国家队”中的中心配套企业,公司以上航天电子产品事务收入将坚持稳定添加,而本次定增带来的无人系统配备的产能进步,也将进一步拉动“十四五”中后期以惯导为代表的航天电子产品事务收入增速。

  继无人机事务子公司航天飞鸿施行股权鼓励后,航天物联网公司与飞扬配备施行股权鼓励方案

  2020年12月31日,公司曾公告对无人机系统事务子公司航天飞鸿展开股权鼓励。2021年,公司继续推进“双百举动”变革,飞扬配备、航天物联网公司施行了中心职工股权鼓励,飞扬配备施行了原股东及战略投资者的增资,加速了所属公司混合所有制变革脚步。

  全体来看,公司航天物联网公司和飞扬配备本次股权鼓励的展开将有望进一步调集公司无人系统与高端智能配备技能工业人才队伍的积极性,开释企业生机,推进工业快速展开,促进公司中长期战略方针的完成。而公司作为航天科技集团所属被归入“双百举动”的企业之一,2022年为国企三年变革举动最终一年,未来公司也有望展开更多的国企变革举动,或将促进公司展开质量得到进一步进步,盈余才能得到进一步改进。

  料理以为,作为航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研制与出产出售的高科技上市公司,公司在我国航天配备配套范畴中具有较强的技能竞赛力,详细观念如下:

  ①2021年公司军品事务营收挨近120亿元,在军工配套企业中位居前列,毛利率创近五年新高。

  ②在A股无人机公司中,公司无人机事务体量较大且处于敏捷展开阶段,航天九院(航天九院经营性财物已根本注入公司)也是航天科技集团公司无人作战系统的牵头抓总单位。未来随同公司无人机事务的快速放量,规划效应有望带来赢利的快速添加,一起,公司对无人机事务渠道航天飞鸿公司施行股权鼓励并增资,也有助于激起公司无人机事务立异生机;

  ③公司准确制导产品事务在A股军工上市公司中具有必定的稀缺性,在全球准确制导兵器军贸热度有望进步的布景下,该事务或将成为公司未来航天产品事务新的收入添加点,一起,飞扬配备也施行了中心职工股权鼓励,以及原股东及战略投资者的增资,将更有助于激起立异生机并进步展开速度;

  ④公司拟经过定增投向多个航空航天工业化项目,从军工产品以销定产的特色以及公司募投项目建造周期来看,“十四五”中后期公司产能有望快速进步,公司成绩也有望迎来一个新的快速添加期;

  ⑤公司是航天科技集团所属被归入“双百举动”的企业之一,在无人机事务子公司航天飞鸿、准确制导兵器事务子公司飞扬配备以及物联网公司相继施行股权鼓励,未来也有望展开更多的国企变革举动,进一步激起公司各事务渠道立异生机,并促进公司展开质量得到进一步进步,盈余才能得到进一步改进。

  依据以上观念,料理估计公司2022-2024年的经营收入别离为176.56亿元、205.88亿元和253.33亿元,归母净赢利别离为6.35亿元、7.46亿元、9.20亿元,料理给予“买入”评级,方针价格12.60元,对应2022-2024年的PE为54倍、43倍、35倍。

  证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算,中金公司孔令鑫研讨员团队对该股研讨较为深化,近三年猜测准确度均值为79.57%,其猜测2022年度归属净赢利为盈余6.52亿,依据现价换算的猜测PE为27。

  该股最近90天内共有1家组织给出评级,买入评级1家;曩昔90天内组织方针均价为9.0。证券之星估值剖析东西显现,航天电子(600879)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值归纳评级为2.5星。(评级规划:1 ~ 5星,最高5星)

  以上内容由证券之星依据揭露信息收拾,如有问题请联络料理。回来搜狐,检查更多

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